by admin 
Trong bối cảnh thị trường crypto vẫn chịu ảnh hưởng nặng nề từ tình trạng xả hàng sau mở khóa của các quỹ đầu tư mạo hiểm (VC), Guy Young – nhà sáng lập Ethena Labs – đã công khai bảo vệ mô hình kho bạc crypto (crypto treasuries) như một giải pháp tiềm năng và thiết thực nhất nhằm giảm áp lực cung đè nặng lên thị trường. Theo ông, đây không chỉ là một công cụ ổn định thanh khoản, mà còn có thể là chất xúc tác giúp cải thiện niềm tin và định hình lại mối quan hệ giữa dự án Web3 và nhà đầu tư truyền thống.
Khi VC trở thành “kẻ tội đồ” của thị trường
Tình trạng các VC xả token sau thời gian khóa đã không còn là điều xa lạ trong thị trường tiền mã hóa. Sau khi đầu tư ở vòng private với mức giá thấp hơn nhiều so với giá niêm yết, các quỹ này thường nhanh chóng bán ra lượng token được mở khóa để thu hồi vốn, đẩy giá token giảm mạnh – đặc biệt trong giai đoạn thị trường thiếu thanh khoản.
Một trong những ví dụ điển hình là Celestia (TIA), khi quỹ Polychain liên tục bán ra số lượng lớn token được mở khóa, cùng phần thưởng staking. Kết quả là giá TIA giảm hơn 90% so với đỉnh, gây thiệt hại lớn cho nhà đầu tư nhỏ lẻ. Hiện tại, một công ty khác đã đề xuất mua lại toàn bộ lượng TIA do Polychain nắm giữ để chấm dứt áp lực bán này.
Hiện tượng “VC dump” đã khiến cộng đồng Crypto Twitter phản ứng dữ dội, nhiều người thậm chí tẩy chay các dự án được hậu thuẫn bởi VC, gọi đây là “VC token”. Sự mất lòng tin này đã góp phần thúc đẩy làn sóng đầu cơ memecoin, dẫn đến cái gọi là “siêu chu kỳ memecoin” nở rộ từ năm 2024.
Crypto Treasuries: Giải pháp khả thi giữa khủng hoảng niềm tin?
Guy Young cho rằng mô hình kho bạc crypto, nếu được triển khai đúng cách, có thể hạn chế được làn sóng xả hàng nói trên. Bằng cách kết nối hệ sinh thái crypto với thị trường tài chính truyền thống (TradFi), các dự án có thể xây dựng các nguồn doanh thu thực tế, giúp ổn định dòng tiền và giảm phụ thuộc vào thanh khoản thị trường thứ cấp.
“Bạn đang tìm lời giải cho vấn đề VC xả token sau mở khóa? Và đúng vậy, chính là kho bạc crypto,” – Young phát biểu thẳng thắn.
Đặc biệt, ông nhấn mạnh rằng phần lớn các altcoin hiện nay chỉ là “vapourware” – các dự án thiếu mô hình kinh doanh rõ ràng và không tạo ra doanh thu thực. Dù có được đưa lên ETF, tình trạng này cũng “không thay đổi được gì”. Ngược lại, các dự án có doanh thu thật, như Ethena, có thể thu hút dòng vốn tổ chức từ TradFi, nhờ mô hình kho bạc minh bạch và tiềm năng sinh lời dài hạn.
Sự trỗi dậy của kho bạc crypto: Thời thế đã thay đổi?
Thị trường đã chứng kiến nhiều công ty truyền thống bắt đầu triển khai mô hình kho bạc crypto, vượt ra ngoài phạm vi Bitcoin (BTC) và Ethereum (ETH). Tiêu biểu nhất là MicroStrategy – công ty từng “gây sốt” với chiến lược mua vào hàng tỷ USD BTC, đòn bẩy bằng nợ.
Kết quả đáng chú ý là: giá cổ phiếu của những công ty này còn tăng mạnh hơn cả giá trị tài sản crypto mà họ nắm giữ. Điều này cho thấy mô hình kho bạc không chỉ là cách tích trữ tài sản, mà còn có thể tạo ra giá trị tài chính thực tế cho cổ đông.
Không dừng lại ở đó, Metaplanet (Nhật Bản) cũng nhanh chóng áp dụng mô hình tương tự, dù quy mô còn khiêm tốn hơn nhiều. Theo dữ liệu mới nhất, Metaplanet chỉ đang gánh khoản nợ khoảng 116 triệu USD, so với hơn 8 tỷ USD của Strategy. Tuy nhiên, xu hướng đã rõ ràng: đây là “mùa của kho bạc crypto”, không còn là mùa của altcoin đơn thuần nữa.
Rủi ro song hành: Đòn bẩy nợ và nỗi lo thanh lý
Mặc dù vậy, một số chuyên gia vẫn cảnh báo rằng việc các công ty lạm dụng đòn bẩy để mua thêm crypto tiềm ẩn nguy cơ lớn nếu thị trường điều chỉnh mạnh. Những khoản nợ quá lớn, nếu không được kiểm soát, có thể dẫn đến rủi ro thanh lý và lan rộng sang cả thị trường tài chính truyền thống.
Tuy nhiên, nhà phân tích Alex Thorn (Galaxy Research) cho rằng nỗi lo này phần nào bị thổi phồng. Theo ông, phần lớn khoản nợ mà các công ty này vay đều có thời hạn đáo hạn sau năm 2028 – tức là vẫn còn nhiều dư địa để quản lý rủi ro vĩ mô, miễn là thị trường tiếp tục giữ vững xu hướng tăng.
Tạm kết: Kho bạc crypto có thực sự là “phao cứu sinh”?
Bất chấp tranh cãi, mô hình kho bạc crypto đang dần chứng tỏ vai trò quan trọng trong việc:
- Giảm áp lực xả hàng của VC;
- Tăng tính thanh khoản tổng thể;
- Thu hút dòng vốn từ thị trường truyền thống;
- Và mở ra kỷ nguyên mới cho các token có giá trị sử dụng thật sự.
Tuy nhiên, nhà đầu tư vẫn cần theo dõi sát sao những rủi ro liên quan đến nợ ngầm, biến động giá và khả năng duy trì dòng tiền thực. Dù là cứu cánh hay rủi ro mới, kho bạc crypto rõ ràng đang đặt nền móng cho một cách tiếp cận nghiêm túc hơn trong quản trị tài chính Web3.
Nếu được triển khai đúng đắn, đây có thể là cầu nối cần thiết để thị trường crypto bước vào giai đoạn trưởng thành và bền vững hơn.
